中国太保拟发行 GDR,与国企改革和公司国际化布局有关。中国太保拟发行GDR,对应的新增基础 A 股股票不超过发行前 A 股股本的 10%,发行价格不低于最近一期每股净资产。 根据公司 2019年中报数据, 每股净资产为 17.93元,A 股股本 62.867股,因此本次发行 GDR 募集的资金预计不低于 112亿元(实际募集资金取决于发行价格) 。我们预计本次公司拟发行 GDR 与上海国企改革和公司国际化布局有关。此外,引入外资投资者能够在一定程度上优化股东结构,提高公司整体的管理效率,也符合公司转型 2.0战略的方向。
   
中国太保是第二单 GDR 项目,我们参考发行首单 GDR 的华泰证券的经验,在GDR 确定发行价前和正式上市后股价有所承压,但还存在基本面和大股东解禁等因素对股价的影响,此外 GDR 上市后华泰证券 GDR 相较于 A 股的折价在逐渐收窄。华泰证券在 2018年 9月 25日盘后公告拟发行 GDR,次日股价上涨 1.2%并跑赢了券商指数和沪深 300指数,此后直到 2019年 3月股价均表现良好;在 2019年 3月到 6月初期,华泰证券的股价有明显的回调,且明显跑输券商指数和沪深 300指数;6月 14日发行价确定后,华泰证券的股价在短期上涨较多,相较于券商指数和沪深 300指数均跑出超额收益,但 6月 20日GDR 在伦交所上市后,华泰证券的股价则持续跑输券商指数和沪深 300指数。
   
整体上看,GDR 由于折价的原因,对于公司 A 股的股价造成一定的压力,但股价跑输行业指数或大盘时还有基本面和大股东解禁等因素的影响。从 GDR 上市后的情况看,华泰 GDR 相较于 A 股的折价在逐渐收窄(上市前按定价折价为 74.8%,目前折价为 89.2%) ,原因包括华泰 GDR 的上涨和外汇贬值的影响。
   
短期内股价会受发行价影响,长期仍取决于公司的基本面,关注公司的年末开门红及更长期的战略转型。中国太保本次 GDR 的发行价格下限为不低于每股净资产,而公司目前的 PB 在 2.1倍,因此实际发行价格的变化空间大,即具体的发行价的折价幅度存在较大的不确定性,对 ROEV 的影响程度也取决于GDR 发行价,不确定性及可能存在的折价问题或让股价短期内有所承压。从长期的角度看,公司引入战略性投资者和国际化布局对公司的长期发展有利,我们建议重点关注公司年末的开门红和更长期的转型 2.0的进展,重疾险为主的负债端的持续增长是提升估值的核心因素。目前公司对应 2019年的估值为 0.82倍 PEV,远低于历史中枢,我们仍建议在估值回落时进行中长期的配置。
   
风险提示:利率下行,保费收入不及预期,GDR 发行价较低。