事件:公司H119营收2203.86亿元,同比+7.67%,归母扣非净利润113.45亿元,同比+38.07%,Q2归母扣非净利润58.56亿元,同比+31.15%。集团、寿险EV较上年末分别同比+8.62%、+7.76%至40.29、30.73元/股,寿险NBV同比-8.36%。
   
业绩增长源于手续费及佣金税优政策及投资收益增长,寿产险手续费及佣金支出同比-16.49%,投资收益+公允价值变动同比+28.10%,其中出售股债基投资净收益同比+104%,集团总投资收益率4.8%(+0.3pct)、净投资收益率4.6%(+0.1pct)。
   
寿险个险新单Q2改善:H119太保寿险贡献76%利润,新业务价值NBV同比-8.36%(较H118缩窄9.15pct)。个险代理人新单同比-10.1%,较Q1-13.1%有所改善,主要系公司淡化开门红,实现全年保费均衡,另外月均人力同比-11%也使得负债端承压。代理人渠道保费占比91.7%(同比+1.7pct)。传统险中长期健康型同比+56%,高于传统险+17.8%、整体+5.6%增速。新业务价值率39.0%(同比-2.4pct),主要系传统险-6pct、分红险-16pct。公司H119经营数据反映出行业转型之难,但呈现出逐季改善态势,预计下半年代理人规模增速有望改善,负债端压力大概率减小,此外随着公司价值转型、均衡发展战略的推进,新业务价值率有望回升。
   
产险综合成本率略下降0.1pct、车险承压下非车险崛起:H119太保产险综合成本率同比-0.1pct至98.6%,其中费用率-1.3pct、赔付率+1.2pct显示出业务良性优化。车险在+5.2%的增速承压,但非车险+31.4%占产险保费比+4.7pct至32.4%,其中农险+48.3%表现亮眼,公司成为第二家获得全国所有区域农险经营权保险公司。
   
投资建议:上半年寿险领导班子到位,预计下半年NBV增速及新业务价值率改善,产险显优化态势。会计变更影响当期利润-38亿元,不改我们看待EV成长性观点。目前不足1xP/EV明显低估,全年业绩确定性已现,首次覆盖评级买入-A。
   
风险提示:长端利率、资本市场景气下行,保障产品销售不及预期,产险竞争恶化。