事件:太保 2019上半年集团保费收入增长 7.9%,归母净利润增长 96%,归母净资产和集团内含价值较年初分别增加 8.7%和 8.6%,寿险新业务价值下降8.4%,实际投资收益率 5.9%,整体表现符合预期。
   
首次披露集团营运利润和非标投资底层资产,公司在经常性利润释放较为保守太保不断完善披露数据的质量,本次中报首次披露扣除精算假设和短期投资波动的营运利润数据, 2019H 集团和寿险 OPAT 保持较快内生增速,分别同比增长 14.7%和 18.9%,今后公司的分红将逐步转向以营运利润为基础,并综合考虑净利润和偿付能力等因素 。本次中报还首次披露太保持有的国债,地方政府债和政策性金融债的久期为 15.1年,当前集团的资产负债久期缺口在 8-9年,略高于平安的 6.55年,同时太保披露其当前持有的 2906亿元非标的底层投向分布,以基础建设,非银机构和交通运输为主,名义投资收益率 5.6%,剩余久期 4.0年,和平安基本相当。
   
太保集团税前利润增速 5.6%至 144.9亿,扣非利润释放较为保守,在寿险业务上太保调整轻症发生率假设,下调流动性溢价,合计多计提 38.16亿准备金,在财险业务上未决赔款准备金计提也相对充分,在投资端上有 79亿元的可供出售金融资产浮盈。
   
寿险新业务价值 Q2同比转正,高产能转型考验定力和执行力太保寿险 2019H 新单保费和 margi 分别下降 2.7%和 2.4ppts,上半年 NBV 同比下降 8.4%,其中 Q1,Q2NBV 同比增速分别为-13.5%和 0.6%,环比有所好转。我们预计新业务价值率的下降和长期保障险新单销售的下降有关;
   
寿险剩余边际和有效业务价值较年初分别增长 10.5%和 6.5%,较去年同期的 15.4%和 14.1%有所放缓,我们预计原因在于新业务价值增速下降,精算假设调整和金佑等分红性产品摊销速度加快有关;
   
人均客户数量和重疾保额上升将是后续长期保障增长的催化剂: 6月末集团客户数较年初增加 5.6%至 1.33亿,人均客户增加以及同时持有两张集团保单的客户数量变多(同比增加 15.7%至 2345万人)将有利于后续展业,寿险客均重疾保额当前仅为 15万元,加保空间比较充分;
   
代理人转型考验定力和执行力。太保 2019上半年月均人力变化和上市同业趋同,同比下降 11%至 79.6万人,行业由人力数量转换至产能提升的趋势明显。太保上半年健康人力和绩优人力占比分别为 38.8%和 21.1%,队伍基础优于上市同业,下一步工作重心包括通过组织架构重组,基本法修改,建立荣誉体系等方式培养更多的高产能代理人,我们认为营销发展上规律性的东西并没有根本性改变,长期的坚持是核心竞争力,太保在 2011-2017年的转型 1.0中证明过自己的定力和执行力。
   
集团上半年投资收益表现良好, 财险延续高质量发展太保集团 6月末可投资资产较年初增加 9.98%至 13563亿元,高于去年 8.87%的增速,上半年实现净投资收益 297亿元,同比 13.5%,资本利得约 30亿元,年化净值收益率为 5.9%,同比提升 1.1pps,预计对集团的 ev 拉升在 1.85%左右;
   
太保财险延续高质量发展战略,上半年在已赚保费形成率下降的前提下综合成本率下降 0.1%至 98.6%,主要为非车险贡献,非车险中农险延续良好势头,同比增速达到 48.3%,企财和责任险承保利润率优化至 2.6%和 7.8%,健康险由于保费增速高达 73.3%,未决赔款计提较多从而呈现承保亏损;
   
投资建议: 寿险行业具有积累性特征,在 2011-17年的高质量发展打下的良好基础下,太保集团未来 3-5年的经营业绩将依旧稳定,寿险管理层在今年交接完毕后,代理人团队发展路径由数量转产能值得期待, 7月推出的金福新产品有望拉升全年的新业务价值率,我们预计太保集团全年 ev增长 17.3%,对应 19年 pev 0.88倍,维持买入评级。
   
风险提示:长期保障新单销售大幅下滑, 长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期