事件:中国太保披露2019年中报,公司实现归母净利润161.8亿元,同比大增96.1%;剔除税费48.81亿元一次性调整的影响等因素后,扣非归母净利润同比增长38.1%,业绩符合预期。截至1H19,集团内含价值达3651.2亿元,较上年末增长8.6%;寿险剩余边际余额达3154.6亿元,较上年末增长10.5%。
   
二季度新保增速回升,保障型业务保持高速增长。1H19太保寿险实现NBV149.3亿,同比下滑8.4%,其中Q1、Q2的NBV占比分别为60.2%、39.8%,业务季度间分布逐步均衡。代理人渠道新保业务降幅收窄至-10.1%(1Q19为-13.1%),其中期缴业务同比下滑16.1%(1Q19为-18.1%),代理人渠道保费占比同比提升1.7pct.至91.7%。1H19新业务首年年化保费小幅下滑2.7%,其中传统寿险大幅增长57.0%,分红寿险下滑58.0%;新业务价值率39.0%,同比下降2.4pct.,其中传统寿险价值率下滑6.5pct.至73.0%,分红寿险价值率下滑16.2pct.至24.5%。
   
转型2.0下优质增员,代理人团队结构优化、人均产能稳步提升。1H19代理人队伍月均人力为79.6万人,同比下降11.0%,其中核心队伍脱落情况优于整体,月均健康人力和月均绩优人力分别达30.9、16.8万人,分别同比下滑9.6%、4.0%。代理人团队结构优化,月均健康人力与绩优人力的占比分别为38.8%、21.1%,较去年同期提升0.6、1.5pct.;代理人的产能水平持续优化,月人均首年保险业务收入为5887元,同比增长5.0%;月人均首年佣金收入为1247元,同比增长2.8%。
   
财险综合成本率控制稳定。1H19太保财险实现保险业务收入682.5亿元,同比增长12.5%;其中车险业务增速5.2%,非车险业务增速31.4%;非车业务占比进一步提升4.7pct.至32.4%,其中农业险与健康险分别同比大幅增长48.3%、73.3%,农险占比非车业务提升2.0pct.达17.2%,已成为产险第二大险种。太保财险综合成本率同比下降0.1个百分点至98.6%,其中费用率下降1.3pct.至39.4%,赔付率上升1.2pct.至59.2%;分拆业务,车险与非车业务综合成本率分别同比上升0.4pct.与下降2.2pct.,非车业务中企财险、责任险成本率压降显著。
   
权益占比提升,投资收益大幅改善。1H19权益类资产占比较上年末提升1.2pct.达13.7%,其中股票和权益型基金占比达7.4%,较上年末提升1.8pct.;相应固定收益类资产占比较上年末下降0.5pct.至82.6%,其中债券投资占比较上年末下降2.5pct.。1H19公司实现年化净投资收益率4.6%,同比提升0.1pct.,年化总投资收益率4.8%,同比提升0.3pct.,主要受权益市场上行驱动,年化净值增长率同比上升1.1pct.达5.9%,主要来自权益投资类资产浮盈。
   
投资建议:全年NBV转正目标仍在推进,维持增持评级。伴随一季度寿险管理层到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势明确,1H19NBV降幅收窄至-10%以内符合预期,全年推进实现NBV转正。公司业绩符合预期,维持公司19-21年EPS预测为2.94/3.12/3.71元。目前公司估值对应2019年PEV为0.9倍、仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。
   
风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。