事件:中国太保2019年上半年实现营业收入2203.86亿元,同比增长7.9%(中国平安19.2%/中国人保6.6%),归母净利润161.83亿元,同比增长96.1%(中国平安68.1%/中国人保58.9%),截至2019年6月30日公司内含价值达3651.16亿元,提升8.6%(中国平安11.0%/中国人寿11.5%)。
   
寿险:营销员队伍缩减,人均产能微升。寿险业务收入同比增长5.6%至1384.28亿元;NBV达149.27亿元,同比下降8.4%(中国平安4.7%/中国人寿22.7%);新业务价值率39.0%,同比下降2.4个百分点。代理人渠道新保业务收入为263.05亿元,同比下降10.1%;月均营销员规模逐渐缩减至79.6万人,同比下降11.0%;月人均首年保费收入同比增长5.0%。我们认为,公司处于主动调整过程,改变营销人力拉动的增长模式,探索以产能提升为核心,未来营销员规模将趋于平稳,业务结构持续改善,NBV有望提升。
   
产险:收入增长超预期,综合成本率微降。产险业务收入682.47亿元,同比增长12.5%;综合成本率98.6%,同比下降0.1个百分点;净利润33.50亿元,同比增长111.1%。其中车险业务收入同比增长5.2%至461.33亿元,占比67.6%;非车险业务收入同比增长31.4%至221.14亿元,占比32.4%。非车险综合成本率下降2.2个百分点至99.5%。我们认为,非车险业务会成为太保未来的主攻方向,驱动产险业务增长。
   
投资收益保持稳健。净投资收益率同比上涨0.1个百分点至4.6%(中国平安4.5%/中国人寿4.66%/中国人保5.1%),总投资收益率同比增长0.3个百分点至4.8%(中国平安5.5%/中国人寿5.78%/中国人保5.4%);公司投资策略相对稳健,权益类投资配置低于同业,我们认为,2019年下半年投资收益将以平稳小幅震荡调整为主。
   
税优政策提振业绩,剩余边际持续增长。税优政策冲回所得税费用48.81亿元,一次性增厚当期利润;剩余边际余额同比增长10.5%至3154.6亿元。
   
维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼。当前估值2019年PEV0.9x。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为284、296、328亿(原预计2019、2020年、2021年分别为221、250亿、280亿),将目标价由38.55元上调至45.08元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。