中期净利润大幅增长近1倍。中国太保2019年中期归母净利润预增79.5亿元至162亿元,同比增长96%左右;扣非归母净利润同比增长38%至113亿元。其中,1季度贡献归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%;第2季度贡献107.2亿元,同比增长1.38倍。
   
2018汇算清缴转回所得税费用贡献利润。手续费及佣金抵扣新规下,2018年所得税费用退还影响归母净利润在48亿元左右,剔除该影响后第2季度贡献59.2亿元,同比+31.5%;2019年中期扣非归母净利润预计为113亿元,同比增长38%。
   
剔除2018汇算清缴影响,中期利润增速较1季度有所回落,但符合预期。1季度权益市场大幅上行贡献了较多投资收益,而第2季度股债平平投资收益增速较1季度放缓,但仍相较去年同期公允价值变动损益为负的情况下贡献增量。另外,预期准备金折现率上行有一定正贡献但由于与去年同期增幅接近,影响相对较小。
   
投资建议:中国太保转型较早,已经形成较为稳健的负债端结构,产品种类多层次和多元化,经营业绩一直以来保持稳定。Q1负债端表现不佳的太保自2季度以来新单业绩在同业中表现最优,预期上半年新业务价值率将有一定程度提升,中期NBV预期将收窄至-10%左右,下半年基数较低预期压力相对较小。另外,太保集团给财产险资源较平衡,利润贡献占比较大,财产险业务盈利提升料将提振估值。我们维持预计2019-2021年EPS为3.33/4.49/5.41元/股;BPS为18.4/20.3/22.4元/股。预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,维持价格区间42.7-44.5元/股,维持“推荐”评级。
   
风险提示:中期业绩不及预期、新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。