事件:中国太保披露2019年上半年业绩快报,预计1H19公司归母净利润约162亿元,同比增长约96%;其中一、二季度归母净利润分别为54.8、107.2亿元。扣除非经常性损益的归母净利润约为113亿元,同比增长约38%。此次公司业绩大幅增长主要源自两方面,一是手续费税收政策变化(非经常性损益,约为48亿元),二是投资收益增加(主营业务)。
   
税费结转加强利润弹性,太保产险对集团业绩和估值的贡献有望进一步提升。受手续费税收政策变化影响,财产险/人身险的手续费抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%,测算下2018年太保寿险税费结转约35亿、太保财险税费结转约13亿。我们预期太保寿险ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保财险ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%,全年集团ROE可提升4.2pct.达16.8%,创上市以来历史新高;集团2019年EV预期同比增速达18.6%。后续太保产险有效税率问题可得到一定程度缓解,对集团的业绩与估值贡献有望持续提升,公司长期利润与价值将维持稳定增长。
   
投资收益延续一季度持续改善。公司于一季度整体权益类资产占比达13.1%,其中股票和权益型基金比例达6.7%,较去年末上升1.1pct.,在此配置下公司总/净投资收益率同比提升0.4/0.2pct.达4.6%/4.4%;同时其他综合收益大幅提升至71.8亿,主要为可供出售金融资产的浮盈;综合上半年权益市场变现优于去年同期,以及公司适时把握市场机会,预期投资收益同比改善幅度略超市场预期。同时叠加准备金释放利润,2019年上半年10年期国债收益率750日移动平均线上行5.32bps,根据2018年寿险准备金对折现率敏感性的线性外推,在折现率上行5bps条件下太保对应2018年的税前利润提振幅度为13.6%。
   
投资建议:二季度新单与NBV改善趋势明确,全年争取NBV转正,维持增持评级。伴随一季度寿险公司总经理与个险部领导到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势较为明确,我们预计1H19新单降幅可收窄至-10%左右,全年公司仍在向NBV转正的目标发展。
   
基于税费结转的正面影响,上调公司19-21年EPS预测至2.94/3.12/3.71元(原预测为2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值对应2019年PEV仅为0.90倍、仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。
   
风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。