事项:
   
中国太保发布2018 年3 季度报告。3 季度中国太保实现代理人渠道新单保费396 亿元,同比-15.4%;实现归母净利润127 亿元,同比16.4%;截至3 季度末,归母净资产为1430 亿元,较年初增长4 %;年化总/净投资收益率为4.7%/4.8%,分别较中期上升0.3pct 和0.2pct。
   
评论:
   
新单增速收窄带动NBV增速持续修复。2018 年3 季度中国太保实现新单保费收入(寿险,代理人渠道)396 亿元,同比-15.4%,负增长较中期收窄4.4pct,预计带动NBV增速向上修复至-13%,预计新业务价值为225.5 亿元。
   
主要受续期保费增速回落影响,利润增速较中期稍有下浮。2018 年3 季度中国太保实现归母净利润127 亿元,同比16.4%,较中期收窄10.4pct。主要为续期保费增速回落导致总保费收入增速有所下滑。2018 年3 季度中国太保实现总保费收入1767 亿元,同比+14.2%,较中期下降3.4pct,主要为续期保费增速回落引起,截至3 季度续期保费1203 亿元,同比+34.3%,较中期下降9.5pct。
   
另外,固收类资产配置增加,投资收益率上升。3季度中国太保总投资资产较年末上增长9.5%,固收类资产配置占比8.7%,较年初上升1.9pct,权益类资产占比13.3%,较年初下降1.3pct。投资端较中期好转,3 季度年化总/净投资收益率较为4.7%/4.8%,分别较中期上升0.3pct 和0.2pct。
   
投资建议:太保负债端发展相对稳健,投资端逆市好转,第4 季度新单基数较低,新业务价值有望进一步收窄。我们预计18-20 年BPS 分别为 16.1/17.1/18.2元(此前预测值为16.5/17.4/18.6 元),EPS 分别为1.90/2.62/4.93 元(此前预测值为2.15/ 2.97/4.01 元)。当前静态 PEV 为1.05 倍,按照目前的 EV增速,动态估值进一步摊薄,小于 1,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。
   
风险提示:新单增速不及预期、权益市场动荡。