寿险结构改善,续期业务拉动保费增长:1)太保寿险实现原保险保费2,024.14亿元,同比增长15.3%,其中,代理人渠道续期业务快速增长,18年实现1,359.89亿元,同比增长29.9%,增长幅度大幅领先新保业务(467.04亿元/同比下降5.6%);2)太保寿险18年实现NBV271.20亿元,同比增长1.5%;新业务价值率为43.7%,同比提升4.3个百分点。3)转型风险保障型产品结构,推动税延养老业务发展。公司传统型保险保险业务实现保费收入702.30亿元,同比增长31.6%,其中长期健康型保险330.10亿元,同比增长59.9%。响应国家政策,推动税延养老业务,首年实现保费收入0.37亿元。
   
财险势头良好,非车险业务迅速增长:1)太保产险实现保费收入1,178.08亿元,同比增长12.6%;综合成本率98.4%,同比优化0.4个百分点。2)车险业务实现保费收入879.76亿元,同比增长7.5%;3)非车险业务实现保费收入298.32亿元,同比增长30.8%,非车险增速优于车险业务,符合公司加快新型业务领域的战略布局。
   
投资收益稳健,坚持价值投资:1)公司总投资收益率/净投资收益率为4.6%/4.9%,同比下降0.8/0.5个百分点;2)因交易性金融资产市值变动,公允价值损失21.68亿元,同比下降250.2%;AFS等减值准备增加,计提11.02亿元,同比增加54.6%。
   
投资建议
   
公司寿险业务表现好于市场预期,续期拉动保费增长,预计2019年保费节奏延续均衡节奏,2019年市场回暖预计投资表现大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为1.6%/3.1%/3.2%,EV增速为15.0%/15.3%/16.7%,2019PEV为0.8,维持增持评级。
   
风险提示
   
2019年开门红产品销售预期不佳,保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。