投资要点:长期保障型新单占比大幅提升;长期健康险保费收入同比+60%;人力高质量发展。NBV同比+1.5%,投资端稳健,EV增速超预期。产险综合成本率持续优化,但手续费率同比仍提升;非车险高增速。债券类浮盈增加,综合投资收益率不降反升。业绩亮眼,估值仍低,“优于大市”评级。
   
太保2018年年报业绩:1)归母净利润181亿,同比+23%;Q4单季同比+42%。寿险、产险净利润分别同比+39%、-7%。2)净资产1496亿元,较年初+8.8%,较三季度末+4.6%。3)NBV同比+1.5%,EV较年初+17.5%。4)剩余边际2854亿元,较年初+25%。5)产险综合成本率98.4%,同比-0.3ppt。公司NBV、EV、利润增速均超出我们于2月23日发布的《低基数+保障型发展,为2019价值增长蓄能--保险行业2018年年报前瞻》中的预期。
   
寿险:长期健康险高增长,NBV、EV超预期。1)个险新单同比-5.6%,但长期保障型新单同比+7.7%,占比提升7.4ppt至49.1%。长期健康险保费收入同比+60%。2)NBV margin +4.3ppt至43.7%。3)月均健康人力、绩优人力分别为31.2万、14.9万,同比+26%、15%;全年月均人力84.7万,同比-3%。4)受益于债券类浮盈增加+权益配置比例低,寿险业务投资偏差、市场价值调整均对寿险EV形成正向贡献,合计占期初EV比重1.5%,显著优于同业。
   
产险:综合成本率持续优化,2018年同比-0.3ppt。1)产险税前利润同比+9%,受手续费率提升1.7ppt影响,所得税同比+35%,所得税率高达46%,净利润同比-6.9%。2)车险赔付率同比-4.6ppt至56.8%,带动公司赔付率同比-3.6ppt至56.3%。3)非车险保费同比+30%,占比提升3.5ppt至26%;非车险综合成本率同比-0.4ppt至99.2%。农险收入42亿元,同比+55%,市占快速升至行业第三。
   
投资:核心权益配置极低,综合投资收益率不降反升。1)固收类占比高达83.1%,权益类占比12.5%,其中股票和权益基金占比仅5.6%。受债券类资产浮盈变动影响,综合投资收益率高达5.1%,同比+0.3ppt。2)总投资收益率4.6%,同比-0.8ppt,净投资收益率4.9%,同比-0.5ppt。3)固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别为5.2%/1.1%/9.0%/1.9%。
   
转型2.0持续推进,产寿险高质量发展;估值仍低。当前股价对应2019E PEV仅为0.8倍,安全边际高。给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间43.96-48.36元,维持“优于大市”的投资评级。
   
风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。