维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2018年实现归母净利润180.19亿元,同比增长22.9%,超出市场预期,主要是因为投资端超预期所致。公司2018年底内含价值为3361.41亿元,同比增长17.5%,超出市场预期,主要是由于新业务价值及投资超预期所致,上调2019-2021年预测EPS为2.68(2.62,+2.29%)元、3.23(3.23,0%)元和4.06元。
   
权益资产占比较低、战术配置效果突出,投资端超预期:公司股票与权益基金占比仅为5.6%,比2017年下降了1.8个百分点,且较行业对比最低,故2018年投资端受权益市场疲弱影响较小。同时公司战术资产配置有效,把握住利率前高后低的走势,固收资产配置有效。两者综合叠加使得公司2018年净值增长率达到5.1%,超可比同业,投资端优势明显。
   
寿险代理人增长隐忧较大,产险经营步入改善周期:1)寿险NBV增速为1.5%,略超市场预期,主要源于产品结构调整带来的NBV利润率提升(同比+4.3个百分点),但公司月均代理人仅为84.7万,同比下降3.1%,个险新单更是下降5.6%,在监管加强代理人清核的2019年,预计2019年公司在寿险新单和新业务价值上的压力较同业更大;2)产险业务步入改善周期,保费同比增长12.6%超市场平均,且综合成本率下降0.4个百分点,保费和盈利均有所改善。
   
催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖
   
风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响