中国太保2018年业绩略好于预期,营业收入和净利润保持较高增长。公司全年实现营业收入3544亿元,同比增加10.9%,归属母公司净利润180亿元,同比增长22.9%。
   
寿险长期保障型业务占比提升促进新业务价值率提升,新业务价值实现正增长,好于此前预期。公司2018年寿险代理人渠道新单保费收入为467亿元,同比下降5.6%,主要原因是134号文对一季度的开门红年金产品的销量产生了较大的负面影响,但后三季度边际逐渐改善。在长期保障型业务带动下,公司新业务价值率由2017年的39.4%增长至2018年的43.7%,从而实现了新业务价值1.5%的正增长,好于此前预期。另外,续期保费带动总保费保持15.3%的较高的增速,保费结构亦相对稳定。公司寿险代理人核心队伍持续增长,月均健康人力和绩优人力同比分别增长25.8%和14.6%,为公司提出的转型2.0奠定基石。
   
产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,综合成本率略有下降,利润端有望在2019年回升。公司2018年产险业务保费收入为1178亿元,同比增长12.6%,增速略高于行业平均,非车险的保费增速远高于车险,与整个行业的趋势一致。我们认为,在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下,车险保费的增速短期内会相对较慢,非车险将是未来较长时间内产险保费增长的主要推动力。公司2018年产险业务的综合成本率为98.4%,较2017年下降了0.4个百分点,其中费用率有所上升,赔付率有所下降。公司产险业务的利润出现6.9%的负增长,主要原因是手续费上升导致的所得税增加,但该情况在第四季度已有所改善。数据看上,2018年的太保产险的手续费支出占已赚保费比和有效税率分别为23.7%和46.3%,较2017年分别增加了2.3个百分点和8.9个百分点。2019年在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为产险公司的利润会有所回升。
   
资产配置保持相对保守,总投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑。公司2018年主要增加了定期存款和国债等固定收益类资产的配置,减少了股票和基金的配置,固定收益类资产占比达83.1%,高于同业,资产配置保持相对保守。公司2018年的投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑,净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和4.6%,较2017年略有下滑。
   
我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.3.22收盘价计算,对应的PEV分别为0.77,0.66和0.56,对应的PE分别为13.52,11.19和9.18,我们给予审慎增持评级。
   
风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。