新业务价值实现正增,内含价值保持稳健增长
   
公司是领先的综合性保险集团,全年实现保费收入3.8万亿元,同比+3.9%。其中,人身险2.6万亿元,同比+0.8%,财产险1.2万亿元,同比+11.5%,均位列行业第三位。集团实现内含价值3361亿元,较上年末增长17.5%,继续保持价值的稳健增长。受益于公司新业务价值率同比提升4.3个百分点至43.7%,一年新业务价值271.2亿元,同比+1.5%,实现正增长,显现出公司转型调整成效。
   
续期拉动保费增长,业务结构持续优化
   
公司寿险保费收入2024亿元,同比+15.3%,新保业务467亿元,增速下滑5.6%,续期业务收入1360亿元,增速30%持续推动保费增长。业务结构方面,长期保障型新业务首年年化保费305亿元,同比+7.7%,占比提升7.4个百分点达到49.1%。寿险剩余边际2854亿元,较上年末增长25%,助推价值持续增长。从业务类型来看,长期健康险收入达到330亿元,同比+60%,增速明显高于其他传统型保险。
   
聚焦转型2.0促个人业务增长,资产端表现稳健助力利差实现
   
公司提升“转型2.0”发展战略,聚焦个人业务增长,人均产能有望持续提升。寿险代理人渠道业务占比九成,增速18.5%。人力规模方面,月均营销员84.7万人,同比小幅下降3.1%,但是人均产能有所提升,每月人均首年佣金1058元同比+6.5%,月均绩优人力14.9万人同比+14.6%。资产端方面,18年公司加强固收类资产配置,拉长资产久期,实现4.9%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率。其中固收类占比83%,权益类占比13%。非标资产占比投资资产20%,AAA级占比95%。
   
投资建议
   
公司寿险和产险均保持了稳健增长,其中产险综合成本率98.4%同比下降0.4个百分点,综合实力有望稳步提升。预测2019-2020年公司NBV为307、390亿元,PEV为1.05和0.89,维持推荐评级。
   
风险提示:新单增速持续下滑。