中国太保2019Q1营业收入增速有所下滑,归母净利润在投资收益的带动下实现较高增长。公司2019Q1实现营业收入3544亿元,同比增加7.0%,收入增速有所下滑的主要原因是寿险新单保费出现负增长;实现归母净利润55亿元,同比增长46.1%,利润增速较高的主要原因是二级市场大幅使投资收益同比大幅增加。
   
较为保守的产品策略导致寿险新单保费出现负增长,但能够减少未来负债成本的压力。公司2019Q1寿险代理人渠道新单保费收入为861亿元,同比下降13.1%,主要原因是公司淡化开门红概念,且年金产品的预定利率较为保守,导致销量较低。但在利率下行的大环境下,较为保守的产品策略能够减少未来负债成本的压力,有利于长期发展。由于公司2019Q1新单保费中下降的主要是价值率较低的年金产品,预计公司价值率能有较大的提升,NBV增速将远好于新单保费的增速。另外,在续期保费的带动下,公司2019Q1实现了寿险总保费2.8%的正增长。
   
产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,新车销量的回暖对后三季度车险保费增速带来一定的利好。公司2019Q1产险业务保费收入为354亿元,同比增长12.7%,保持稳健增长。其中,车险业务和非车险业务保费收入分别为237亿元和117亿元,同比增速分别为6.3%和28.2%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,与全行业趋势一致。在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的大背景,车险保费的增速从2017年起就有所放缓,但2019年3月单月新车销量出现回暖,单月同比增速为-5.2%,较1月和2月有所回升且好于预期,在目前经济回升和相关政策的刺激下,后续新车销量增速有望持续改善,从而促进车险的保费增速。另外,在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,我们认为手续费的占比将会有所下降,产险公司今年的利润会有所回升。
   
投资资产稳健增长,投资收益率在二级市场表现较好的影响下有明显提升。公司2019Q1末的总投资资产为13,078亿元,较去年年末增长了6%,资产配置上主要增加了定期存款以及股票和基金的占比。公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动)166亿元,较去年同期增长了39.2%,年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.4%和4.6%,较去年同期分别增加了0.2个百分点和0.4个百分点。另外,公司2019Q1的其他综合收益为71.8亿元,主要来自浮盈的可供出售金融资产,我们估算公司2019Q1的综合投资收益率为6.6%。
   
我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.4.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.84,0.72和0.62,对应的PE分别为14.77,12.22和10.04,我们给予审慎增持评级。