维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2019年1季度实现归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%,好于市场预期。个险渠道新单保费同比下降13.1%,降幅符合预期。预计二季度后业绩表现有望持续边际改善。维持2019-2021年EPS预测为2.68元,3.23元,4.06元,维持目标价50.14元,维持“增持”评级。
   
投资端回报率稳健上升,权益资产配置比例增加:2019年一季度公司实现年化总投资收益率4.6%,相对去年同期增长0.4%,主要受益于权益市场回暖,而且公司一季度增加了95.5亿税前浮盈有待后期释放增厚利润。大类资产配置比例上,截止1季度末,固定收益类资产配置比例82.6%,同比下降0.5%,结构上公司加大了对定期存款、债权投资计划、理财产品的配置。权益类资产配置比例13.1%,同比增长0.1%,其中股票类资产的配置比例增长1%。后续随着投资浮盈的逐步释放,预计投资端表现能够支撑全年净利润高速增长。
   
个险渠道新单保费降幅符合预期,非车险业务高速增长:2019年1季度,公司寿险业务保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,个险渠道收入861.16亿元,同比增长5.1%,其中新单保费174.42亿元,同比下降13.1%,符合市场预期。公司1季度产险业务保费收入353.66亿元,同比增长12.7%,车险保费同比增长6.3%,非车险保费同比增长28.2%,持续带动产险保费整体增长,增速好于预期。
   
催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖l风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响