1)归母净利润同比增长近五成,保费增速平稳
   
2019年第一季度,公司共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润54.79亿元,同比增长46.1%;基本EPS0.60元,同比增长46.1%;加权平均ROE为3.5%,同比增长0.8个百分点。公司第一季度的保费收入1283.86亿元,同比增长5.4%,实现稳健增长。
   
2)新单保费下滑,续期业务持续拉动寿险保费增长
   
2019年第一季度,太保寿险实现保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,其中个险代理人渠道保费861.16亿元,同比增长5.1%;个险代理人渠道新单保费174.42亿元,同比下滑13.1%。新单保费下滑预计与公司产品销售策略调整有关。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2019年第一季度,公司个险代理人渠道续期保费686.74亿元,同比增长11.0%。公司围绕转型2.0的愿景和目标加快转型步伐,大力开展优质增员,持续提升人均产能,深化中心城市突破和强化科技赋能,提升客户经营能力,继续推动新保业务和新业务价值可持续增长。随着转型的进一步深化和业务结构的持续调整,公司新保业务短期下滑局面或可实现逐步改善,业务节奏会更加均衡。
   
3)产险保费稳健增长,业务结构持续优化
   
太保产险保费收入持续稳健增长。2019年第一季度,太保产险实现保费353.66亿元,同比增长12.7%。公司产险业务结构持续优化,非车险业务比重上升。2019年第一季度,公司车险保费236.52亿元,同比增长6.3%,占产险保费比重66.88%,同比下降4.01个百分点;非车险保费117.14亿元,同比增长28.2%,占产险保费比重33.12%,同比上升4.01个百分点。
   
4)投资收益改善,权益类资产配置增加
   
截至2019年3月末,公司投资资产2019年第一季度,公司投资资产1.31万亿元,较上年末增长6.0%。受益于权益市场回暖,公司投资收益实现改善。2019年一季度,公司年化总投资收益率4.6%,同比提升0.4个百分点;年化净投资收益率4.4%,同比提升0.2个百分点。公司资产配置结构持续调整,权益类资产配置比例上升。截至2019年3月末,公司固定收益类资产占比82.6%,较上年末下降0.5个百分点;权益投资类资产占比13.1%,较上年末上升0.6个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.7%,较上年末上升1.1个百分点。
   
估值及投资建议
   
公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率持续改善;产险业务结构优化,盈利能力稳步提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为43.03/50.34元,对应2019/2020年PEV为0.85X/0.73X。
   
风险提示
   
长端利率曲线下移;保费增速低于预期。